2014年05月21日

增持评级]纺织服装行业深度研究:寻找半年报业绩确定性 继续看好

  [增持评级]纺织服装行业深度研究:寻找半年报业绩确定性 继续看好江苏国泰、歌力思、跨境通等优质标的

  (1)上游纱线板块表现亮丽,色织布板块业绩平稳震荡纱线龙头企业新增产能叠加提价顺畅,量价齐升推动业绩高增长。其中,新野纺织新疆产能稳步推进,二季度订单持续饱和,提价持续,预计2017H1收入增长40%左右,净利润增长45-50%可期。百隆东方越南产能在春节后逐步,上半年产量增长预计10%左右,叠加提价因素,我们认为公司2017H1收入增长15%以上可期,而受棉花库存价格上行等影响,净利润增速预计10%-15%。华孚色纺Q2以来销量保持两位数增长,一季度提价后产品终端价格保持稳定,叠加新疆地区棉花供应链管理业务高速增长及营业外补贴增厚等影响,我们预计2017H1公司净利润增速将在40%以上。

  色织布板块:2017年以来外销订单平稳,业绩保持稳健。鲁泰A在2017Q2订单总量保持平稳,长绒棉国内外价格波动较小,预计2017H1收入端增长0-5%,归母净利润增速-5%-5%。联发股份2017Q2以来外销订单仍同比下降,但整体业绩降幅有所缩窄,预计2017H1净利润同比下滑-5%以上。

  (2)闵派男装复苏有力,高端女装多品牌发展推进有力男装板块:海澜之家主品牌受开店提振,预计Q2终端销量保持10%左右增长,爱居兔增速有望保持40-50%的高增速,但由于Q2-Q3历来收入及业绩在全年占比较小,预计2017H1收入增速5%左右,净利润增速8%左右,公司推动供应链柔性化,存货规模较一季度末有望下降,运营效率提升。九牧王2017Q2有望维持高速增长,预计2017H1收入端保持15%以上增速,考虑费用增加等因素,谨慎预计净利润同比增长20%-30%,存超预期可能。

  女装板块:歌力思主品牌在2017Q2复苏态势持续,预计同店增长保持15%以上,Ed Hardy同店增长20%以上,百秋国际客户开拓有力,业绩符合预期,考虑并表因素,预计2017H1净利润同比增长130%-150%,表现靓丽。安正时尚新品牌培育顺利,FionChen展店及同店表现均靓丽,全年触及盈亏平衡可期,随着尹默、安正男装、摩萨克等品牌的高速增长和玖姿品牌调整后的稳健发展,预计公司2017H1收入和净利润增长15%左右。太平鸟2017Q2销售延续Q1增速,但因库存减值准备计提因素制约整体业绩,预计2017H1公司收入端增长10%左右,净利润仍同比有所下降。

  (3)供应链管理板块及跨境电商板块仍高速增长江苏国泰:供应链管理业务主要下游客户(Inditex、Primark等)2017年以来收入仍保持高增长,提振大单增速,加之公司积极开拓千万美元级别中型客户,上半年可比口径下业绩增长有望保持20%以上,考虑到并表口径调整,预计2017H1净利润增长90%以上。

  跨境通:服装站流量在2017Q2复苏有力,带动服装业务高增长,考虑到2016Q2低基数影响,2017Q2公司业绩增速100%以上可期,2017H1整体收入增速50%以上,净利润90%以上,在收入高增长的背景下公司库存控制有力,服装去库存与供应商共同铺货措施并举。

  波司登主业承压转战女装。受困于过度扩张、品牌季节性依赖较强、产品设计差异化不足等因素,国内羽绒服大佬波司登发展面临诸多阻碍,业绩持续低迷。过去几年波司登也在不断收购并逐步扩大女装业务,实行业务多元化。6月26日晚间,公司发布公告任命麦润权为女装事业部总经理,同时表示对于女装业务发展感到乐观,显示出波司登进军女装业务的决心。

  根据国家统计局数据,2017 年1-5 月份工业企业利润总额同比增长22.7%,增速比1-4 月份放慢1.7 个百分点,其中制造业实现利润总额25,522.8 亿元,同比增长18.6%。其中纺织业增长5.3%,较1-4 月份数据有一定程度提升。

  2017 年6 月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7%,高于上月0.5 个pct,制造业扩张步伐有所加快。其中,生产指数为54.4%,高于上月1.0 个百分点,仍处于扩张区间,表明制造业生产继续保持增长,增速有所加快。新订单指数为53.1%,高于上月0.8 个百分点,位于临界点之上,表明制造业市场需求稳中有升。

  原材料方面,本周内,国内棉价持续下跌,国际棉花价格波动下降。本周,328中国棉花价格指数15,939元/吨(-0.17%),cotlookA指数83.30美分/磅(+0.85%)。目前,国内棉花资源仍以储备棉为主,棉花价格相对稳定,国际棉价大幅震荡,内外棉花价差有所扩大;纺织行业进入传统淡季,运行相对平稳,上半年外贸有回暖迹象,5月纺织服装出口环比增加,同比降幅继续收窄。中国棉花协会将2016/17年度中国棉花消费量调整为800万吨,较上期预测增加20万吨。

  本周,国储棉竞拍成交价格小幅上升,成交量持续下降。本周国储棉竞拍成交率波动较大,对比上一周呈现波动下降趋势,其中6月30日成交率仅为52.79%。国储棉轮出本周平均成交量为17936吨(+2.43%),较上周有小幅上升,成交价于本周波动上升,6月30日成交平均价格报14,725元/吨(-1.16%),折3128级棉价报15800元/吨(-1.89%)。

  化纤类原材料价格小幅上升。粘胶短纤15,100元/吨(+1.00%),粘胶长丝39,600元/吨(0.00%);涤纶短纤7608.33元/吨(0.82%)、涤纶POY 7,850元/吨(1.09%)、涤纶DTY 9,350元/吨(0.54%);粘胶短纤、粘胶长丝、涤纶短纤、涤纶POY、涤纶DTY价格保持在基本稳定状态。

  1、延江股份研究:国内打孔无纺布龙头,产能投放及客户开拓助力高增长收入-产品端:公司主营打孔无纺布(主要用于儿童纸尿裤,手感比较滑,干爽性好;2016 年收入占比67%,增速29%)和PE 打孔膜(主要用于女士卫生巾,手感比较柔软;2016 年收入占比22%,增速20%),无纺布腰贴 、热风无纺布、复合膜合计收入占比11%左右。

  产能情况:2016 年打孔无纺布1.6 万吨(产能利用率77%)、PE 打孔膜1.06 万吨(产能利用率52%)价格端来看:相对比较稳定,14-16 年是PE 打孔膜(主要是多了宝洁,新产品开始1 年价格比较高)价格上升,无纺布下降了,主要还是产品结构变化。

  2.商赢环球研究:收购Kellwood 及DAI,服装业务实力再夯公司2014 年10 月起筹划收购环球星光,在2016 年10 月完成收购知名海外服装企业环球星光,开始向服装领域转型,并确定了将自身打造为“供应链+品牌+渠道”的国际大型服装平台的发展战略。同时公司进一步确定了对外收购的战略目标,发布了重大资产重组预案,将对两项海外当地资产进行收购。

  环球星光的定位垂直统一管理,多环节实现盈利。垂直整合以采购为先,以获取更高成本领先优势。通过外延并购完成垂直整合,从制造端向零售端拓展。收购DAI 协同效应明显,收购DAI 培育盈利增长点。未来向下游零售商持续整合,基于以下三点优势:(1)为零售商提供采购和制造服务,能够增强自身盈利能力;(2)公司产品+供应链+规模+战略优势突出;(3)最近几年零售商业绩不好的时候,现在给公司较好的价格收购零售商。

  3. 策略会网易严选专家发言:新电商提效率削成本,新蓝海空间仍大电商整体竞争格局呈现长尾增长迅速状况,新电商瞄准线上蓝海。新电商核心思与运作模式:兼顾时尚与性价比,削减中间环节节省三大成本。网易严选发展迅猛,用户和产品全面升级。网易严选上线 个月,目前全国SKU 达6000 多个,在用户与产品方面,解决“嫌麻烦”痛点,SKU 横向拓展;在客户体验方面,极速物流、无忧退换、权威检测、促进了客户的参与。新电商供应链模式:贴近供应商与终端客户,大数据+生态提升流通与产能效率。2.延江股份调研纪要标的推荐

  供应链管理板块:近年来,国际快时尚品牌异军突起,带动第三方供应链管理服务供应方的发展,而供应链管理业务难度大、门槛高。江苏国泰在集团整体上市后供应链管理板块业务实力大幅提升,其主要客户为国际知名快时尚品牌Zara、H&M、Primark、GAP、GIII 等,公司则凭借其全球资源整合能力、快速反应、高效执行等能力,业务快速发展,已成为国内龙头。在整体上市后,江苏国泰更将在成本控制、运营效率等方面获得协同优势,未来有望加快全球化布局,长期看好。

  纺织板块:受到一带一战略政策红利支持,加之公司自身色纺环保优势、向全球纺织服装产业时尚营运商转型的战略以及其柔性化产业链协同价值,色纺纱龙头企业华孚色纺未来前景值得期待。此外,继续推荐棉纺龙头新野纺织,2016 年公司主要受益于低价棉花库存和“一带一”政策,在棉价上涨拉动终端产品价格及补贴持续提升的背景下,营收及盈利情况均超预期。此外公司大股东大比例增持,发展信心彰显。近期环保政策趋紧,印染行业加速整合,供求格局得到明显改善,且短期内染料涨声四起进而推升染费,印染龙头航民股份未来发展值得看好。受益于棉价上涨和人民币贬值带来的出口收入提升+毛利率提升,未来业绩展望稳中有增,人民币汇率波动或带来业绩增速超预期。看好出口占比较大的纺织服装龙头,其中推荐估值安全边际显著的行业龙头鲁泰A,主业业绩稳定,存转型预期的小市值品种联发股份、孚日股份。

  服装板块:消费升级及消费人群年轻化,轻奢小众品牌高速增长,看好在这一细分市场进行多品牌、差异化布局的歌力思。看好模式优秀、管理先进,推进柔性化供应链打造和产品升级,库存压力逐步的海澜之家。